深圳小阔科技股份有限公司（以下简称“小阔科技”）近期递表港交所。作为参半牙膏母公司，小阔科技交出一份亮眼成绩单——三年营收复合增长率达51%，一跃成为中国口腔护理产品市场第三大集团。
然而，光鲜数据背后，公司在产品、渠道方面存在单向依赖，“烧钱”营销换增长、核心技术投入薄弱等隐忧浮现，净利润连续三年下滑、2025年首次出现亏损，已为小阔科技敲响了警钟。如何向资本市场展现业务转型成效与新的增长空间，或将成为公司本次赴港上市的关键。
发力牙膏领域三年跃升行业第三位
小阔科技于2015年创立，2018年推出口腔护理产品品牌“参半”，从此聚焦口腔护理消费品领域。公司2020年10月推出“参半”乐活系列漱口水，2022年推出“参半”Oralshark美白牙膏SP系列。2025年9月，公司推出个护品牌“小箭头”。至此，公司品类生态系统已涵盖基础口腔护理、专业及美容口腔护理以及其他个人护理品类，产品包括牙膏、牙刷、漱口水、口腔喷雾、洗发水等。
发力牙膏领域后，小阔科技实现快速发展。2023年至2025年，公司营业收入分别为10.96亿元、13.69亿元、24.99亿元，实现了51.0%的复合年增长率。根据弗若斯特沙利文数据，以2025年零售额计，小阔科技已成为中国口腔护理产品市场第三大集团，同年实现中国口腔护理产品集团在线渠道最高零售额。
但与此同时，公司营业收入对基础口腔护理板块的依赖度在逐渐加深。2023年至2025年，该板块营收占比从86.8%上升至92.9%；而公司此前赖以起家的专业及美容口腔护理板块营收占比从13.2%下降至6.8%。2023年至2024年，该板块还因产品组合战略调整，停止了若干产品类别的销售，致使营收一度下滑27.7%。
当前，中国口腔护理市场增速已放缓至2.9%左右，整体步入存量竞争阶段。基础口腔护理板块为小阔科技带来高速增长，但在其他业务逐渐萎缩的情况下，单一增长引擎未来终将触及行业天花板，限制企业成长空间。
小阔科技已经意识到这一问题，试图通过“小箭头”品牌向综合日化产品集团转型，但该品牌推出的第一年，其实现的营收占比仅为0.3%，尚未形成有效的第二增长曲线。
“烧钱”营销换增长利润现亏损
小阔科技能够在竞争激烈的牙膏市场实现“突围”，主要依靠锚定年轻群体、全面铺开营销的策略。一方面，小阔科技通过电竞赛事、播客及动漫展等新兴圈层进行产品推广，树立有别于传统品牌的独特品牌形象；另一方面，公司发力社交媒体营销、直播、明星代言及线下营销，以流量带动销量。尤其在娱乐营销方面，截至2025年12月31日的三个财政年度间，公司共签约了13位品牌代言人。
然而，此类营销模式颇为“烧钱”。2023年至2025年，小阔科技营销开支逐年增长，从5.7亿元飙升至13.73亿元，在销售及分销开支中的占比也从83.2%上升至89.5%。2023年至2025年，公司的销售费用率连续三年维持在60%以上。
高昂的销售费用挤压了小阔科技的利润空间，使公司陷入“增收不增利”困境。数据显示，近年来公司净利润持续下滑，从2023年的4162.4万元降至2024年的3422.8万元，甚至2025年出现1825.1万元亏损。
此外，高度依赖线上营销，也导致小阔科技的线上、线下销售结构失衡。公司称，根据弗若斯特沙利文数据，公司2025年实现线上与线下零售额约50%：50%的均衡比例，与行业整体约40%：60%的比例非常接近。但从披露的数据看，2023年至2025年，公司线上渠道营收占比分别为94.5%、88.1%、80.3%，仍然是主要收入来源；而线下渠道营收占比虽然从2023年的5.5%提升至2025年的19.7%，但因分销商贡献的收入远大于零售商贡献的收入，这部分增长未必来源于终端消费市场。
小阔科技在招股书中坦言，公司依赖第三方电商平台开展线上销售。若平台服务或运营出现中断，或公司与平台终止合作、合作成本上升等情形，则公司业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。
研发投入占比低产品“含金量”待考
在品牌代言人及垂直领域KOL（关键意见领袖）的品质背书下，参半牙膏定位中高端，零售定价从9.9元至49.9元不等。但是，拆解小阔科技招股书中的研发相关数据发现，其产品“含金量”仍有待考量。
参半牙膏以美白、清新、修护等功能为“卖点”。但天眼查信息显示，小阔科技目前的专利中，仅有一项“一种祛除口腔烟味的组合物及其制备方法”为发明专利授权，其余均为外观设计或实用新型专利。而在美白、修护等方面，小阔科技未见原创性专利成果，这直接反映出公司在核心技术层面原创性研发投入不足，尚未构建起真正的技术壁垒。
2023年至2025年，小阔科技的研发开支分别为1782.4万元、1687.5万元及1939万元，涨幅甚微，且研发费用率不足1%；同期，小阔科技产品开发费仅为860.3万元、595.3万元、814.9万元，呈现波动下滑态势，其在研发开支中的占比均不到一半，这与营销开支的高增长、高占比形成对比。
研发人员数量占比同样偏低。截至2025年12月31日，小阔科技研发人员仅有27名，在全体雇员中的占比仅为4.8%；与之相对应的，小阔科技销售、营销及客服人员有190名，线上运营及内容创作人员276名。
此外，参半牙膏的功效也屡遭消费者质疑。在黑猫投诉平台上，不少消费者反映使用参半牙膏后未达到公司宣传的美白效果，进而提出退货退款诉求；在购物平台的“问大家”评论区，也有消费者反映使用后“没什么用”。
对于“重营销、轻研发”短板，2021年小阔科技在完成最新一轮融资后，公司创始人、董事长尹阔表示：“当最后一轮融资结束后，把钱全存到银行，广告全停掉，不管销售业绩跌到多低我全认，直到打磨出来一个盈利模型为止。”
但时至今日，小阔科技仍停留在以流量搏销量的“烧钱”模式中。此次赴港上市，公司瞄准的仍是拓展线上及线下销售渠道、加强品牌建设及营销推广、开展境内外供应链延伸拓展，加强产品设计及研发能力位列其后。
联华证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
